经过上篇《北交所察看 隆基股分突起的奥秘，藏在这家公司》，咱们对连城数控有了发端的记忆：连城数控是由隆基股分开创人树立并培育，主营单晶炉及切割装备营业的一家光伏装备建造企业。

　　在运营方面，固然连城数控对隆基有必定的妥协，但收获于隆基股分在光伏财产链的壮大职位，连城数控依然是光伏装备行业的第一梯队。

　　但是，在二级墟市连城数控却遭受了开年倒霉。停止2月末，公司股价已着落近30%，而同期行业内的其余公司，隆基股分仅回调约11%，晶盛电机跌幅也不到10%。投资者们用现实步履抒发了对连城数控的耽忧。

　　那末，连城数控事实隐藏着如何的危机，致使其在二级墟市如斯不受待见？带着以上疑难，本文将首要回答如上题目：

　　在上篇中，咱们提到单晶炉是硅片出产关键最关键的装备，投资额占比达60%。按照连城数控在招股仿单中的表露，2019年，其出卖给隆基股分的单晶炉均价约为75万元，出卖给其余非隆基客户的均价约为138万元。而从其余单晶炉出产企业的发卖均价来看，晶盛电机和京运通对外发卖单晶炉的价钱则划分在149万元和130万元摆布。

　　由以上对照不妨较着看出，连城数控出卖给隆基股分的单晶炉价钱远低于墟市均价，这一度引发投资者的剧烈争辩。

　　一部门投资者指出，连城数控生存向隆基股分联系关系买卖回收成本的怀疑；更有一部门投资者以为，隆基的敌手中环股分向晶盛电机的低价购买行动生存贪腐。但咱们以为，墟市大概不但原委了连城数控，同时也原委了中环股分。

　　连城数控在表露发卖数据时，曾看似漫不经意地提议：公司发卖给隆基股分的单晶炉不包罗热场、真空泵和掌握体系。而这条很轻易被疏忽的表露，实则恰正是连城数控单晶炉价钱偏低的首要缘由。

　　从单晶炉的构造来看，普通由主炉室、副炉室、提拉头、热场、掌握体系等部门构成。详细在拉晶关键，细分各项勾当，首要分为融化硅料——放入籽晶——扭转提拉——构成单晶硅棒。此中，热场则首要用于融化硅料，主副炉室、提拉头首要用于后续的拉晶勾当，掌握体系则至关于一套软件工具体系，在建设拉晶参数后，用于掌握拉晶的全进程。

　　对一套紧密的板滞装备而言，硬件部门、掌握体系、工艺参数三者划一主要。大部分情况，硬件部门与掌握体系的焦点手艺把握在装备建造商，工艺参数则由下旅客户设定，这也是装备商与下旅客户彼此的壁垒地点。

　　然则，举动下流的硅片出产商，隆基股分却开辟出了自力的拉晶掌握体系，把握了下游装备建造商的焦点手艺，这使得连城数控的职位很是主动，在隆基眼前险些完整损失了议价才能。这也致使隆基不妨对单晶炉提议更定制化的要求，是以热场与真空泵也就更不向连城数控购买，连城也是以落空了一部门可观的支出。

　　反观中环等其余硅片建造商，除京运通外均不单晶炉掌握体系相干的手艺，这些硅片企业在面临晶盛电机等单晶炉装备商时雷泽体育官方网 ，议价才能其实不强，是以购买单价会偏高。

　　究竟上连城数控并不是不掌握体系的手艺，在收买美国凯克斯时，其已把握了相干手艺并在后续完结国产化。但因为产能优先向隆基股分供给，是以连城数控设置装备摆设齐备的单晶炉外行业内的销量和浸染力其实不高。绝对地，合作敌手晶盛电机外行业内的超过对方的有利形势则不停扩展完美体育官网，不管是营收体量仍是成本率均远超连城数控。

　　对连城数控而言，若是其偏安一隅，逗留在向隆基供给“阉割版”的单晶炉，那末其外行业内的合作力无疑会连续进化，最终完整沦为隆基的“从属品”，这明显是投资者不情愿看到的场合排场。

　　虽然连城数控是光伏财产链中典范的“卖铲子”企业，险些阔别光伏各关键的手艺替换与价钱格斗，但当其高度绑定隆基股分时，“卖铲子”效力就会大打扣头。

　　隆基股分一朝放缓产能扩大的进度，就会对连城数控的短时间功绩形成灾害性的冲击，而从今朝的场合排场来看，这个担忧很不错大概酿成实际。

　　2018年“531”新政后，隆基股分与中环股分逆势扩大，孝敬了我国硅片墟市的大部门新减产能，得益于此，连城数控营收范围得以大幅增加。

　　2020年，跟着我国碳中庸计谋的慢慢明白和落地，光伏行业持久的肯定性开端吸收各路财产本钱的投入，在硅片行业小试牛刀的装备商上机数控颁布发表大幅扩产后，京运通亦敏捷跟进。

　　2021年，跟着双良节能俄然颁布发表量产硅片，行业内的介入者愈来愈多，硅片产能也是以大幅扩大。按照相干统计，2021年，我国硅片产能约416GW，同比增加高达80.87%。而在2022年，硅片产能继承前进，累计将超600GW。

　　在硅片“猖獗”扩产的的同时， 2021年环球光伏新设装机量估计唯一170GW摆布，占我国硅片产能的50%摆布。

　　然则，从硅片的有用产能来看，因为近光阴伏财产链中扩产周期最长的硅料处于高度紧俏的状况，在很大下限定了硅片的有用产能，使得真正产能和潜伏产能之间生存必定缺口，是以今朝硅片的现实产能并未几余。而将来跟着硅料紧俏水平的减缓，硅片的真正产能仍有很大的开释空间。

　　按照浙商证券测算，至2022年末，环球硅料表面产能将到达123万吨完美体育官网，不妨支持最少300GW的硅片产能，纵然思索到产能爬坡身分，环球硅料产能也将到达84万吨。

　　估计从2022年下半年开端，硅料的紧俏状况将会开端松动，跟着2023年硅料产能的完整开释，硅片的有用产能也会是以大幅增添。届时供应决议需要的为难场合排场将会被攻破，硅片将会真实投入产能多余的状况，而财产链的减价压力，也会变动到硅片关键。

　　虽然硅片价钱降落会进一步增进下流装机需要量的晋升，但硅片有用产能增添后，隆基股分与上机数控等硅片新旧权势之间不免会发作一场墟市话语权争取的战役，而这很大概演化成剧烈的价钱战。

　　对隆基股分而言，现有的硅片产能已充足满意将来两到三年的装机需要。为了应对自如大概到来的价钱战，隆基股分大几率会放缓产能扩大的进度，这不但是为了应对自如潜伏的资本需要，也是为了进步产能使用率摊薄折旧，从而更自在地应对自如价钱战。

　　一朝隆基股分产能扩大进度放缓，连城数控的装备定单数就会急遽削减，进而浸染到公司功绩。现实上，连城数控2021年估计开门做生意的门店支出增速仅为10%，已反应出这个趋向。虽然连城数控本身的财政危机很低，在光伏财产的长逻辑下，公司也不会是以一败涂地，然则，功绩的颠簸，不免令投资者感情呈现升沉。

　　从物业构造来看，连城数控固然是装备建造商，但倒是轻物业经营。按照2021年三季度的财报数据，连城数控总物业34.3亿元，但流动物业及在建工程只要3.33亿元。

　　在占比很高的活动物业中，存货与各种应收金钱算计18.9亿元。此中，各种应收金钱的欠款方首要来自于大客户隆基股分；别的，各种应收金钱中，有近一半为可同等于现款的银行承兑汇票。但在光伏行业高景气宇的布景下，连城数控回款危机实在十分小。

　　存货方面，与大多半装备出产企业相似，连城数控的出产形式以“以销定产”为主，且产物出厂前均有对应的详细定单和收到的预支款，是以装备类存货产生减值的大概性也十分低。团体来看，连城数控在物业真个财政危机十分低。

　　从本钱构造来看，因为连城数控的物业构造以轻物业为主，且在2020年公然召募5.32亿元资本，是以资本压力其实不大。账面的欠债首要由预收账款和运营性债权组成，公司产生债权危机的大概性也十分小。

　　从本钱构造来看，因为连城数控的产物建造不需求重物业到场，是以折旧用度较低，原材质在本钱构造中占比很高，这象征着连城数控在出产建造端不法子依托范围效力摊薄折旧，进而取得运营杠杆。

　　在材质购买方面，从连城数控的前五大供给商购买占近来看，已从2017年的34.02%降落至2020年的20.65%，因为建造单晶炉及切割装备所需的原材质多为紧密性零零件，这象征着连城数控将来也很难依托范围效力在购买端获得本钱超过对方的有利形势。

　　分析来看，从材质购买到出产建造均缺少范围效力的连城数控，必需依托加强客户议价才能和手艺前进来保持毛利率的不变。而对连城数控来讲，加强客户议价才能最有用的方式便是完结客户的多元化。

　　不论是阉割版单晶炉营业减弱公司合作力，仍是隆基产能放缓后的功绩下滑，今朝摆在连城数控眼前的最优解便是多元化，而不停出场的硅片新权势则为连城缔造了庞大的时机。

　　从扩产进度来看，仅双良节能、上机数控、环太美科和通威股分四家企业在2022年的扩产就跨越50GW。

　　按照连城数控招股仿单表露，扩产1Gw单晶硅片需求设置装备摆设 100 台单晶炉（10MW/台）、2 台单晶截断机、6台单晶开方机、8台磨床和16台金刚线切片机，团体对应的代价量约为1.73亿元。从今朝已公然的定单环境来看，2021年5月，连城数控中标双良节能单晶炉装备定单8.46亿元，占该定单总量的38%。若是连城数控不妨畴前述几家新权势的扩产中拿到1/3的定单，2022年则不妨最少对应28亿元的营收。

　　在可行性方面，上篇咱们提到，光伏装备行业的会合度十分高，硅片新权势在挑选供给商时的可选项并未几，而连城数控举动第一梯队的装备建造商，首要的合作敌手实在只要晶盛电机一家，而客户在筛选供给商时，出于供给链平安的思索，不会单边下注。

　　别的，对隆基股分而言，因为焦点的掌握体系把握在本人手里，亦不消担忧连城数控多元化背工艺保密的题目，若是一昧地束缚连城数控，那末大概反而会深化合作敌手供给商的气力。是以，不论是从内部客户亦或是联系关系方的角度来看，连城数控开辟硅片新权势客户的可行性都比力高。

　　不外，固然连城数控在非隆基客户的计划宏图看起来很美妙，但从条约欠债（预收账款 ）等先行一步目标来看，今朝还不太悲观。普通而言，装备建造商因产物定制化水平高、资本到场大、交货周期长等身分，会向下旅客户预收部门金钱以对冲危机，是以条约欠债是装备商将来开门做生意的门店支出的先行一步目标，昔时条约欠债高增则预见将来营收的增加。

　　回到连城数控，停止2021年三季度，连城数控的条约欠债为3.15亿元，与前几年比拟均处于较低程度，这无疑增添了墟市对连城数控客户多元化历程的疑惑。而连城数控在二级墟市显示连续低迷的一大缘由，也是墟市在期待连城数控的年报是不是会有超预期显示。

　　别的，面临客户繁多化的为难场合排场，连城数控也在作出其余尽力，首要着眼于产物线的多元化，包罗在碳化硅、银粉、热场等范畴的主动推动，不太短期内难有较着奏效。

　　从绝对估值程度来看，连城数控的市盈率与大客户隆基股分靠近，并远低于光伏装备商晶盛电机与高测股分。

　　以上的估值特性实在不难分析，只需连城数控仍深度绑定隆基股分，危机同源，其估值就毫不会跨越隆基股分太多。

　　与同行的两家光伏装备建造商比拟，因为连城数控的客户多元化历程仍缺乏，思索到前文的危机身分，连城数控的估值程度亦难超同行。

　　那末在这类环境下，投资者若但愿从连城数控取得阿尔法收益，则必必要“赌”一个根本面的拐点，当今朝来看，这个拐点很大概来自于连城数控客户构造的变化。